关税风暴下全球股市现抛售,投资人不敢抄底只敢“抄黄金”
3月31日周一, 全球市场陷入抛售模式——最受汽车关税冲击的日本和韩国股市分别大跌超4%和3%,美股一季度回调超10%后仍压力难消,而A股在经历了20%的反弹后亦陷入震荡整理。
在4月2日美国声称将实施“对等关税”之前,几乎没有投资者敢贸然加仓股票。美国某大型公募基金投资经理对第一财经记者表示:“美国国内的政治不确定性(华盛顿大幅裁员)和关税让市场陷入混乱,客户情绪低落,在这种时候,没人会想到抄底部分被超卖的股票,所以资金都涌入了黄金避险。”
3月31日,黄金现货一举冲破3100美元/盎司大关,标普500期货盘前大跌近1%。高盛美国宏观团队周末又一次上调了2025年美国平均关税率预测至15%,此前为10%;为反映对4月2日将公布的“对等关税”预期(对所有贸易国征收平均15%的关税),相应上调消费者价格预测、下调GDP增速预测,美股策略团队下调了标普500指数3个月和1年的价格回报预测至5300点和5900点。

全球股市开启抛售模式
上周,由于汽车关税祭出,海外市场已经开始下跌,美国科技股领跌,韩国等地市场也跟随。
“我们从PB(主经纪业务)数据看到,对冲基金迅速degross(降杠杆),3月以来降仓位的幅度是2016年1月以来最大的,尤其是在M7(美国科技七巨头)。尽管看起来目前科技股估值更有吸引力了,但是海外对冲基金还是更愿意在关税大棒落下前derisk(去风险)。”高盛交易台方面的信息显示。
特朗普上周发布公告,宣布自4月3日起对所有进口汽车征收25%关税。白宫数据显示,2024年美国售出的1600万辆轻型车中,只有约800万辆(50%)在美国组装。即使是在美国组装的车辆,其零部件中仅有40%~50%来自美国。数据提供商IHS数据显示,美国每年生产1000万~1050万辆汽车,其中部分用于出口。
亚洲市场受到最大影响。摩根士丹利的数据显示,汽车及零部件25%关税对日本和韩国影响最大,因其对美汽车出口占总出口的7%。周一,日本、韩国股市跌幅扩大。
而且一切都只是开始。全球各路资金都在等待4月2日的到来,当日已被特朗普本人命名为“解放日”,一众华尔街投行认为这将不只是象征性的政治表态,而可能成为新一轮贸易政策的转折点。
在不到一个月的时间里,3月30日,高盛第二次上调关税假设,现在预计2025年美国平均关税税率将上升15个百分点,这是该机构此前的“风险情景”,比此前的基准情景高5个百分点。
此次调整几乎完全体现的是对“对等关税”的更激进假设。该机构预计特朗普将于4月2日宣布对所有美国贸易伙伴加征平均15%的对等关税,不过预计计入产品和国家豁免后,美国平均关税税率加征幅度将降至9个百分点。
摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(Michael Wilson)在发给第一财经的邮件中提及,“对等关税”更可能是未来关税谈判的“垫脚石”,而非一次性解决方案。这意味着政策不确定性和经济增长风险可能仍将持续,关键在于影响程度有多大。
摩根士丹利的政策策略团队预计,4月2日的基本情境是——美国政府可能会继续提高对中国的关税税率(可能再增加10%);针对特定欧洲产品的关税可能会扩大;墨西哥和加拿大的关税可能会有所缓和,即近期《美墨加协定》(USMCA)的豁免措施将继续;可能会对多个亚洲经济体的特定产品征收额外关税。
美国政府似乎在试图弱化关税的影响。例如,美国财长贝森特在一次采访中表示,只有15%的国家可能面临额外加征关税。但是,在机构人士看来,这可能仍会波及几乎所有美国贸易。
在此背景下,高盛将美国年底核心PCE(消费物价指数)同比增速的预测上调0.5个百分点至3.5%,增加美联储降今年降息次数预测(现预计7、9、11月连续三次),意味着终端利率将来到3.5%~3.75%,将12个月衰退概率增加至35%(此前为20%)。
避险资金流入黄金
资金最厌恶的永远是不确定性,当前投资者最关注的问题就是——什么能终结美国政府效率部(DOGE)和关税的“冲击疗法”。
美银首席投资策略师哈内特(Michael Hartnett)表示,美国关税预计将从当前占进口总额的2%跳升至8%,但特朗普可能不会在4月2日“高调”处理此事,以避免引发第二波通胀冲击。不过,最新报告显示真正关键的窗口大概率在4月4日(周五),将为整个四月市场定调。
届时,美国非农数据将公布,若就业数据显示软着陆(新增就业在10万至20万之间),则无衰退风险,标普500近期5500的低点有望守住;但若为硬着陆(新增就业不足10万),标普500将在4月创出新低,并拖累全球股市、银行与信用市场同步下挫(这将促使特朗普迅速转向大规模减税以应对)。

“在这种环境下,客户不敢抄底股票,所以资金都流入了黄金,尽管技术指标显示黄金已经被超买。”某美国中型公募基金投资经理对第一财经记者称。
在过去一周,纳斯达克指数单周重挫2.6%,自历史高点回撤了15%左右。除了特斯拉超跌反弹之外,其他大型科技股上周全军覆没。欧洲和亚太主要股指同样周线收低。受避险情绪影响,现货黄金创下历史新高至3086.9美元,期货黄金已经突破3100美元大关。到本周一早盘,金价冲击3100美元大关。
“在守住3070美元附近支撑的情况下,黄金短线有望继续冲高,通道上轨3150美元成为多头的下一个阶段性目标。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞(Jerry Chen)告诉记者。
不难发现,当前市场正处于观望、等待选择方向的前夕。美国银行指出,当前高收益CDX信用利差已飙至400BP(基点),私募股权市场过去两个月跌幅达-22%,非常危险,PE(私募股权)如今也加入了商业地产、小盘股和房地产板块的降息救助行列。尽管华尔街情绪偏空,但美股的put—call(看跌期权—看涨期权)比尚未触及“恐慌顶”,这说明市场并未真正押注大方向性风险,本周的大事件将主导市场走向。
国际资金对中国相对乐观
相比起资本对美股和其他亚洲股市的悲观情绪,A股和港股在3月31日的跌幅较小,尤其是A股。
针对关税假设的提升,高盛中国宏观团队指出,鉴于美国对中国商品的平均关税税率(超过30个百分点)目前远超中国对美国商品的平均关税税率(约19个百分点),高盛预计美国不会针对中国宣布重大的对等关税。其他产品层面的关税(如汽车、金属和更广泛的“关键进口产品”)对中国经济增长的拖累微乎其微。
“同时,最近我们在全球路演时,发现国际投资人的兴趣已经显著提升。我们预计中国股票在经历了20%的上涨后依然还有更多基本面的上行空间,但短期涨幅会因为宏观事件风险和获利了结而有所放缓。基于我们的沟通和数据观察,全球各类基金都很有动力加仓中国,但美国的政策还是带来不确定性。投资人最关注的问题之一便是港股和A股的选择。”高盛团队表示。
渣打大中华区及北亚首席经济师丁爽对第一财经记者表示:“中美关税应对等,但在特朗普加征累计20%的关税后,中国对美国的关税已明显低于美国对中国的关税。从对等角度看,美国应给中国减税(尽管美国并不会这么做),但通过对等关税进一步制约中国的可操作空间不大。此外,美国对中国电动车的关税已超过100%,再加25%的汽车关税影响不大。”
近期各大投行纷纷上调中国一季度GDP增速预测,普遍预计增速将在5%以上。
丁爽对记者表示,中国积极的财政政策将发挥作用。渣打测算今年广义赤字将占GDP的9%,比去年实际执行的赤字率要高出1.9个百分点,显示了财政政策扩张程度较大,而且政府工作报告提出了“能早则早,宁早勿晚”,表明中国更加强调财政政策尽早实施的重要性。
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